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王者威尼斯人开户中心最高占成:贺力平:疫情以来我国出境游客减少,推动人民币大幅升值!(未来汇率风险会增大)

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作者|贺力平(北京师范大学经济与工商管理学院金融系教授,网易研究局专栏作家)

贺力平:疫情以来我国出境游客减少,推动人民币大幅升值!(未来汇率风险会增大)

贺力平

人民币对美元汇率,从2020年7月到2021年2月一直保持升值趋势,月均水平从7.1变到了6.46。这相当于人民币在这半年多时间对美元升值9.9%。这是很大幅度的升值,是近年来不多见的重要变动之一。

人民币汇率的这场升值,主要贡献因素有三。一是中国经常账户自2020年初疫情发生以来出现的顺差大量增加。2020年第1季度我国经常账户逆差405亿美元,但在第4季度,顺差额多达1,238亿美元,两者反差鲜明。上半年顺差额为568亿美元,下半年顺差额为2,171亿美元,增长十分迅猛。经常账户大量顺差不仅来自货物贸易,而且也在很大程度上归因于疫情发生以来我国出境游客大幅度减少,以及由此而来的外汇支出“节省”。2015到2019年,我国出境游客外汇支出额一年平均在2,500亿美元以上。如果2020年延续这个趋势,全年的经常账户顺差将不会超过千亿美元。

第二个原因是国内金融市场保持了相对稳定。2020年我国金融账户虽然出现了逆差,但数额仅有1,058亿美元,不到经常账户顺差额的一半。在直接投资方面,我国对外直接投资和外国对华直接投资都保持相对平稳的态势,后者多于前者,因此在直接投资项目上我国继续有顺差。在证券投资方面,外资也保持了流入趋势,而且在2020年第4季度超过千亿美元。其他投资是境内资金外流的一个重要方面,2020年下半年后有显著的增多,后2个季度合计超过2,400亿美元。但是,直接投资和证券投资方面的资金净流入抵消了其他投资净流出的大部分。所以,全年金融账户净流出总额降低到1千亿美元稍多。这应主要归功于国内金融市场的相对稳定。

第三个原因是美元自身汇率的走弱。按国际清算银行计算的宽口径名义有效汇率指数,美元指数的水平在2020年4月达到一个高点,数值为130,此后转为下降,并在2021年1月降低到一个低点,数值为118。这相当于说,美元的一篮子货币价值在这期间下降了9.2%。而且,这“碰巧”与前面说的人民币对美元汇率在大致相同的时期内升值9.9%很接近。这与人民币汇率体制有密切关系,即参考一篮子货币的有管理的幅度汇率体制,在这个一篮子货币中,美元占有最大的权重。

参照上述思路,展望人民币对美元汇率的未来走势,同样需要考虑我国国际收支和美元在未来一段时间中的变动前景。在经常账户方面,由于疫情的缘故,我国出境游客将继续受限,这方面的外汇支出短期内不可能大幅增长。货物贸易会保持顺差,但数额或许少于2020年。2021年全年的经常账户顺差估计会略少于2,000亿美元。

在金融账户方面,2020年下半年在其他投资项目下大量净流出情况多少有些异常。如果2021年不再有这种情况,那么金融账户的逆差数额会有所减少。这样,金融账户和经常账户结合起来,今年与去年将基本相同。换言之,未来一段时间,人民币汇率走势很可能不太会受到来自国际收支或跨境资金流动方面的特别影响。

影响人民币汇率走势的最大变数似乎是美元走势。在2020年,美元指数自4月以后转而走低多少有些意外,但这背后其实有着重要因素的作用,即美联储在疫情爆发后实施超常规的货币政策操作以及由此而给金融市场带来的震动效应。当时,疫情在美大规模爆发后,美联储货币政策决策者们极度担忧,采取了比2008年金融危机爆发时有过之而无不及的创新型扩张性货币政策,立即促使货币市场利率(短期利率)大幅度下降,一个月之内从1.35%降至0.17%,十分接近于欧元区和日本的水平。在长期利率方面,也有类似的变动。这是美元汇率走低的根本原因。

同样道理,利率变动也是美元汇率近来转而走高的根本原因。但是,今年与去年有重要区别。去年的利率变动主要表现在短期利率上,今年的利率变动则主要表现在长期利率上。美元货币市场上的长期利率变动完全由市场因素引起,与美联储货币政策操作没有直接关系。美元长期利率(10年期国债收益率)在2020年6-7月间降低至低点(0.62%),此后有所上升,到12月份时已上升到0.93%。到今年3月则进一步上升到1.6%。这些数字表明,长期利率变动与美国大选或政治因素没有直接关系,主要原因还是在经济方面。对此,国际金融界已有许多不同的解读意见,概括起来不外乎这么几种:一是认为相当一些投资者认为市场出现了一定程度的通胀预期,市场对长期债的需求有所弱化;二是认为拜登政府将因其经济刺激计划而增大国债发行,未来长期债利率将趋于上升,因此当前减少低息债持有是一个合理行为;三是有大型机构投资者出于自身资产配置调整目的在减持长期债,因而促使长期债收益率在上升。所有这些看法实际反映了金融市场某些局部板块的看法,并不代表市场整体对前景已形成了一致认识。

2008年国际金融危机以来,美国、欧元区和日本在长期利率走势上的相互差别大于三者在短期利率走势上的相互差别,前者成了影响这几种货币相互汇率走势的重要因素。因此,预判长期利率走势也就成为预测美元未来走势的重要参考。

但是,人们有时很难预测这种利率走势的幅度和时间节点,尤其是在通胀水平处于相对温和的背景下。由于多种原因,世界范围内通胀自21世纪初以来一直处于历史低水平上,尽管有时大宗商品(特别是石油)价格也出现过暴涨,例如油价在2007年和2014年都曾“疯涨”过。各国生产者价格指数的走势会受到油价变动的强烈影响,但它们的消费物价指数所受到的影响就小得多了。只要消费物价指数走势不出现大的变动,利率走势也会温和许多。美联储最近的数次表态,说明决策者们仍在坚持“鸽派”立场,即不愿意很快转向提升利率的政策倾向。

总的看来,目前是国际汇率市场上的一个观望彷徨时期,各方面对前景的看法有着许多的不确定性。疫情在世界部分地区的动向、主要经济体的经济复苏势头、大国之间的政治关系等等都有一些不确定性。在这些事情的背后,一些国家之间的经济“较量”似乎也有了一定的新作为。例如,俄罗斯自4月初以来与欧盟和美国的外交关系出现新的紧张形势,但俄罗斯卢布对美元汇率却呈现升值趋势,从1美元对77卢布变到了5月中旬的1美元兑74卢布(卢布对欧元汇率的走势也有类似表现)。

从历史经验看,汇率走势往往会在一段相对温和的局面之后出现相对剧烈的变动。未来,汇率风险不是会减少或变得不重要,而是可能增大而且变得十分突出。

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