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优博客服主管:连平:别高估了大宗商品涨价的影响,“超级周期”当前不可能出现

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作者|连平(植信投资首席经济学家兼研究院院长,网易研究局专栏作家)

这轮大宗商品价格上涨一个基础性原因就是全球经济复苏。在复苏的时候需求快速增长,对大宗商品的需求会首先表现出来,在经济复苏的基础下,大宗商品出现涨价是常见现象。但这次上涨与以往相比有不同特点,当前价格涨得比较凶猛。

疫情导致的供给弹性不足是本轮大宗商品价格上涨重要因素

现在的问题要解释的不是大宗商品价格为什么会涨,而是说这一轮为什么涨得那么凶,那么厉害。

主要有以下几方面原因:第一,疫情的冲击。从供给的角度看,这次经济的衰退是疫情带来的,而疫情又使得供求关系出现一些新的特征。过去,经济从经济危机中复苏时需求会大幅度回升,起初阶段供给跟不上,随后供给慢慢推上去,供求关系很快趋于平衡,因此经济复苏之后,大宗商品价格也会涨,但不会涨太多,也不会涨太长时间。而这次在疫情的冲击下,经济开始复苏,加上政策刺激,需求持续较快恢复增长,但疫情导致供给的恢复能力比较缓慢,这样供求关系就出现了比较大的缺口,供给弹性不足就容易推升大宗商品价格上涨。

第二,这次美国和欧洲货币政策宽松的力度比历史上任何一次都大,投放了大量货币,实行大规模财政刺激,这些都在较短的时间内大幅度地刺激了需求,这样就更加剧了大宗商品供求关系之间的矛盾。

第三个原因就是最近一段时间以来关于碳中和、碳达峰这些政策目标的理解和预期存在偏差,尽管它是很长期的战略目标,但是短期也带来一些刺激,市场会对政策目标产生预期,造成短期会有一些市场的冲动,这会在一定程度上抑制供给。

因此在当前经济复苏的过程中,供求关系极不平衡,带来了大宗商品价格大幅度上升。所以这次大宗商品价格的上升,和历次危机过后经济复苏时期大宗商品价格的弹升,在深层背景上有比较大的不同。

但要注意的是,价格上涨越是凶猛的时候越需要保持冷静,往往在价格较短时间内大幅攀升的时候,供求关系就会发生结构性的变化——价格涨得凶了,需求就会明显地收缩。此时价格往往会出现剧烈的波动。需要理性地看待大宗商品价格上涨,看供给、看需求、看库存、看产能,综合地加以分析。

当前需求不支持大宗商品价格持续上涨,“超级周期”难以出现

大宗商品价格在今年二季度到三季度有可能总体上会继续攀升,或者在高位上波动,但不可能形成“超级上涨周期”。因为大宗商品并不存在持续不断上涨的需求。具体来看,不同的产品会有一些不同,需要分门别类地进行分析。比如,原油出现持续上涨可能性比较小,因为它的供给是多元的,俄罗斯、美国、欧洲的一些国家、中东国家,还有其他一些非洲国家都在产油和卖油,价格涨得厉害且成本较低时,这些国家一定会在市场上加大力度抛售,导致供求关系发生变化。其他的几个种类,像铜、煤炭、铁矿石,都有各自的特点,有的已经在高位徘徊,如铜和铁矿石;有的可能还会再涨一段,如煤炭。但总的来说,价格上涨都很难持续很长时间,可能还会持续一至二个季度。现在有人说,大宗商品“超级周期”来了,其实大宗商品价格上涨半年是谈不上“超级周期”的,“超级周期”通常是一个五年以上的长周期,期间价格持续不断地上涨。过去有过几次“超级周期”,现在不太可能有这种现象出现了,因为没有这么大的需求。

当前是不是“输入型通货膨胀”需要辩证看待。目前国内PPI上涨,输入型推动是主要的因素,因为国内的经济复苏事实上从去年就已经开始,2020年二至三季度,大宗商品价格上涨开始还是比较平缓的。2020年四季度后国际市场上大宗商品价格上涨得比较厉害。国内产品价格本身也是上涨的,但是在国际市场的推动下,现在价格的上涨幅度也非常大。因此国内PPI上涨,受国际因素影响比较多。但从根本上分析,国内对大宗商品的需求其实也是国际需求的一个组成部分。中国是一个进口大宗商品比较多的国家,中国的需求在全球的需求中是很重要的。从某种意义上讲,国内对大宗商品的需求对大宗商品的国际价格影响不小,对此还是需要辩证地来分析这个问题。

本轮大宗商品的暴涨,抬高了一些中下游产业成本,事实上现在有一些白色家电已经开始涨价。尽管在国内目前来看CPI并没有明显上涨的压力,食品价格比较平稳,猪肉价格在往下降,压住了CPI,但是从核心CPI,从剔除食品的CPI来看,上涨的幅度比过去明显加大。而且在下一个阶段,比如说2022年,其上涨的幅度可能还会更大一些,因为它受到PPI价格上涨滞后效应的影响。

当前上游价格上涨对中下游的传导还不是很充分,而且在这个过程中,由于中国经济结构和需求的问题,这种传导应该不会非常顺畅,可能需要一段时间。在这个过程中,它推升的动力会逐渐被消化掉,到最后可能影响就会比较小。因为关键还是看需求。如果消费家电的需求没有平稳增长,价格就不可能持续上涨。中国经济2020年3月以后复苏的力度已经比较大,需求在这个过程中已经逐步地释放,所以从中国现有的情况来看,不会出现像欧洲、美国经济开始复苏之后形成需求快速集中释放的过程。

现在中下游制造业的成本被抬升,企业在库存方面可以适当调节,如果没有库存就适当补一点;但如果已经有一定量库存,在高位再补库存,可能会承受不小的价格调整风险。所以,制造业企业需要头脑冷静,采取稳慎的策略。当然,让产品价格适当上涨对冲一些成本,应该也是可取的。

本轮大宗商品涨价对房地产行业产生的影响是间接的。当然直接影响也有,比如可能钢材、玻璃、水泥价格上涨影响到建筑成本,原油的价格上涨会影响到运输等各方面的成本。上游产品价格上涨会不同程度地影响到投资的各个方面,包括房地产投资、制造业投资等,影响到这些生产加工投资企业的成本。在间接影响方面,大宗商品价格都在涨,房地产价格也会受到一些连带的推动。但总体来说影响应该不会太大。供给目前在不断地改善,需求平稳增长,房价不会有爆发式的增长。房地产的需求受到各种政策调控下,价格也是由各种因素控制。除非二手房控制不住的情况下,房地产价格会有明显变化,但如果新房供给不断,保持充足市场供给,二手房的价格也是涨不上去的。所以关键就是要看供给层面。

通过收紧货币应对本轮价格上涨作用有限

如果本轮大宗商品价格上涨导致CPI过快上涨,影响到老百姓的基本生活,可以适当地对市场进行一些调节。

如果上述情况发生,政策可以从三个方面进行调节:

第一,对于涨价压力比较大的商品应给出政策信号,对于未来趋势性走势应该有一些分析预测,不宜放任市场上倾向性预期太强烈。目前的情况是市场对大宗商品价格上涨预期太强烈,事实上价格肯定也会受预期影响而波动。

第二,在市场层面上,对供求关系做一些调整,比如通过金融支持增加供给。某些商品需求比较强烈,那么供给方面的生产速度就得加快了,然后在运输方面要能够更好地疏通,让运输能够很好地跑起来,使得价格能够比较真实地反映出市场的供求关系。

第三,引导企业进行合理的库存管理,避免企业盲目跟风。尤其是要抑制企业投机炒作,抑制资金流入投机企业。应该引导企业做出比较合理的库存安排,库存过高或者偏高都不应该进一步地进货。

虽然当前PPI居高不下,但货币政策仍不宜轻易调整。受基数影响,PPI5月份、6月份肯定还会走高。PPI在经济复苏的时候往往会出现一轮上涨是正常现象。但这一轮上涨幅度比较大,所以也不排除货币政策在基调不变的情况下,会有一些阶段性、适度的微调。但货币政策绝不会大幅收紧。比如央行刚刚公布的4月份金融数据,其实M2同比增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点 ,信贷同比少增2293亿元,而社融规模同比增速回落至11.7%,这会对接下来的PPI运行带来抑制作用。目前大宗商品价格上涨,并非是所有的商品都涨;而且一段时间之后,有的商品价格就已经开始有所波动,另外从趋势来看,大宗商品价格上涨也可能不会维持很长时间。

目前,如果要通过收紧货币政策抑制物价,可能会对中国经济运行带来伤害,因为毕竟目前经济刚刚复苏,经济运行的整体向好是一个趋势,但是还不够稳固,国际上不确定性因素还不少。此时收紧货币政策有可能会对经济增长带来压力。

中国要在稳增长和控通胀这两者之间做好平衡,要特别关注大宗商品价格上涨既有国内需求的因素,也有国际输入型因素的影响。事实上,国内货币政策因素的影响十分有限,用收紧货币政策来应对输入型因素,其效果是不会理想的。应该采取综合性的手段,调整市场供求关系,引导市场价格预期,可能效果会比较好。当然,货币政策也不宜再进一步的宽松,保持稳健中性是比较合理的。

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